【嘉文品读】耐心,投资获胜的关键

摘要: 投资获胜的关键也许就在文中。

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本文记录了投资大师巴菲特每年向股东们写的一份投资年报,其中包括:巴菲特致股东的信,探讨的主题涵盖管理、投资及评估等,将从其中提炼出巴菲特精华的投资思想展现在读者面前。

 

巴菲特投资名言

 

对于一般的投资者来说,集中长期投资可能会让你获得丰厚的收益,但是在股票下跌时对投资者所造成的影响也会越大;而对于分散性的投资者来说,其中某一只股票的下跌并不会对投资者产生收益很大的影响,而在一定程度上还能让投资者更容易稳定情绪。但是这种投资方式往往会让他们的收益不会太过出众。

 

投资者要想获得持久的收益,那么就必须要坚持长期投资的原则,在投资过程中避免受到股市行情和他人的影响,而且期间要具有足够的耐心,因为只有这样才能让你获得出色的投资回报。

 

耐心,投资获胜的关键

 

我可以明确地告诉你,我们的投资组合产生出来的价值在1956年底和1957年底的对比中,后者要比前者好得多。其实这完全取决于我们自身拥有充足的时间和相对较低的市场价格。而我们也得出这样一个事实:通过耐心等待得到的估值远远低于其自身实际价值的证券。之前我提及到,我们最大的优势是有10%至20%的资产在各种各样的合作伙伴公司,同时我还计划将其作为多种公司10%~20%资产的等值物。但这不能急。显然,在任何收购阶段,我们的主要兴趣是什么股票,或者更确切地说,让股票价格下跌,而不是上涨。

 

因此,在任何特定的时间,我们的投资组合的合理比例仍然是“不赚钱”的阶段,这个政策,尽管需要耐心等待,但它会让我们未来的利润实现最大化。我一直在努力,尽可能多的披露我们的投资理念,在我们的业务过程中的任何阶段如有疑问,我会很高兴听到你的来信。

 

投资解读

 

巴菲特在1986年花费了6亿美元购买了吉列公司的股票,在20世纪90年代美国股市由牛市向市场泡沫的转变,引发了股市大跌。在所有的投资者都纷纷抛售吉列公司的股票时,巴菲特依然对吉列深信不疑,坚持持有吉列的股票。巴菲特说,只要想到每天有25亿的男性早上起来都要刮胡子,他就可以安然入睡。在巴菲特始终持有吉列公司的股票16年后,终于在2005年获得了回报——被宝洁公司收购后的吉列股票迅速上升到51.60美元,这让巴菲特当时花费6亿美元购买的股票总市值冲破了51亿美元。显然,巴菲特不愧拥有“股神”的称号。

 

作为无数投资者崇拜的投资大师巴菲特,曾经说过,在股票市场上,要想投资获利,就需要养成耐心的好习惯。因为投资是一个长期的过程,要先找到合适的获利时机,就需要投资者要耐心等待,而耐心就是巴菲特之所以成功的根本原因。在巴菲特成立自己的合伙人投资公司后,美国的股市还处于牛市之中,当时大部分的投资者们总是不断地变换手中的股票频繁地进行交易,谁也没有耐心去等待股票慢慢地升值,只有巴菲特一直耐心地等待坚持按兵不动。

 

巴菲特总是会在股票低于其实质价值时大量买进,直至这只股票的市场价值完全体现出来。当这只股票过分高于其内在价值时,巴菲特就会毫不犹豫地将其全部抛出。巴菲特大部分的股票都会持有十几年甚至更长的时间。巴菲特认为,如果一个投资者对于一只股票没有坚持10年持有的打算,那最好就连10分钟都不要持有它。可以说,就是巴菲特的耐心投资让他取得了无人能及的成就。

 

投资者们在投资过程中最容易犯的错误就是总是从一种焦躁的情绪对待自己的投资。要知道,在购买购票后,投资者总是时刻关注着股票价格的走势,就很容易被自己的情绪所控制。由于他们总是害怕自己在投资过程中所获得的利益,会随着股票价格的不断下跌而逐渐减少,甚至会让自己血本无归,所以他们往往在股票价格刚刚出现回升时,就急于出手。其实,这正是他们永远无法获得像巴菲特那样的长期复利收益的原因。

 

很多人都想知道巴菲特在投资领域能取得如此巨大成就的原因,而巴菲特则公开表示原因就在于他保持了一种良好习惯——耐心。巴菲特在决定购买股票之前会谨慎甄选,耐心等候。为了能找到符合他投资标准的股票,他总能够耐心等待机会的到来。虽然有时想找到一个合适的投资对象是很难的,但是巴菲特却拥有足够的耐心一直等待下去。通常,一旦出现适合于自己的股票巴菲特就会迅速出击。有记者曾经问过巴菲特:“巴菲特先生,在投资时你为什么总是显得漫不经心呢?”巴菲特回答说:“我只是希望在一年之内能够找到一个适合的投资对象,如果总是有人催我的话,我也许希望是两年。”很多投资者在投资时,总是迫不及待地买进股票。由于过于匆忙,容易造成买卖的时机不准确,很可能会让投资者的投资损失惨重。

 

巴菲特永远不会为了投资而投资。巴菲特认为,仅靠着赚钱的欲望是无法在股市上获得长期收益的。巴菲特说,要想在股市上获得长久的利益,必须要有耐心和正确的决策。巴菲特在股市中能够耐心等待,直至其他投资都丧失信心,纷纷抛售自己的股票时,巴菲特才会出手,用较低的价格购买那些不错的股票。

 

由于巴菲特坚持长期持有股票的原则,有时从短时间的投资收益来看,同一时间段里,有不少投资者的收益甚至要远远高于巴菲特,而且有时候,巴菲特的股票在短期内甚至处于亏损状态。但是,经过巴菲特40多年来的投资积累,却没有一个人的收益是高于巴菲特的。巴菲特有耐心地进行长期投资使他获得了巨大的复利收益,其高达30%的平均收益率是大部分投资者可望而不可及的。正是由于巴菲特在投资时比其投资者更具有耐心,坚定地持有自己的股票,才让巴菲特站在了投资领域的最高峰。

 

巴菲特的投资秘籍是,作为投资者不要受股票市场短期行情的影响,要有足够的耐心坚持长期投资,才能获得超出平均值的回报。巴菲特对于他购买的任何股票都希望自己能够永久地拥有。巴菲特认为,耐心对于一个出色的投资者来说是非常重要的——它往往决定着投资能否获胜。传统的投资策略,侧重于多元化投资和高周转率,是以多种股票组成的投资组合,频繁性地买进卖出,不断地进行操作是其鲜明的特色。巴菲特对于这种不断变化的投资组合,是持反对态度的。他认为,只有坚持长期投资才能获得超出一般指数的收益。

 

一般情况下,股票价格有时在短期内会受到通货膨胀、货币利率等多种因素的影响,进而出现一定的波动。不过从长期来看,股价终归会逐渐趋于稳定,这时的股价才能最为客观地反映出该企业的实际经营状况和效益情况。巴菲特认为,一旦投资者发现某只股票的实际价值符合自己的投资标准,经过对该上市公司的分析和研究,以及股票的价格是否合适,如果答案都是确定的话,那么就应该果断地将它买下,并且长期地持有它。巴菲特认为,过高的周转率会让投资者失去大好的赢利机会。在巴菲特看来保持10%至20%的周转率是最为合适的,而对于持股期限,巴菲特认为5至10年是最为合适的。但是在5至10年间,投资者可能会遇上股市价格大的波动,这将给投资者的心理上会带来很大的冲击,尤其当股市处于低迷或股票处于下跌的状态下,投资者会很容易地受到恐慌情绪的影响。所以,这时投资者要有足够的耐心和勇气去对待股票下跌的情况。

 

巴菲特:我投资生涯前25年所犯的错误

 

作者:沃伦·巴菲特

本文来自1989年致股东信

 

当然我所犯的第一个错误,就是买下伯克希尔的控制权,虽然我很清楚纺织这个产业没什么前景,却因为它的价格实在太便宜了,让我无法抵挡买入的诱惑。虽然在我的投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰,但是到了1965年投资伯克希尔后,我就开始发现这种投资策略并不理想。

 

如果你以相当低的价格买进一家公司的股票,通常情况下这家公司经营情况会有所改善,使你有机会以不错的获利把股票出手,虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕。我将这种投资方法称之为“雪茄烟蒂”投资法:在大街上捡到一只雪茄烟蒂,短得只能再抽一口,也许冒不出多少烟,但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润,如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。

 

除非你是清算专家,否则买下这类公司实在是非常愚蠢。

 

第一,原来看起来非常便宜的价格到最后可能一钱不值。在陷入困境的企业中,一个问题还没解决,另外一个问题就又接踵而来,正如厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只。

 

第二,任何你最初买入时的低价优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1,000万美元的公司,若你能马上把这家公司给处理掉,不管是出售或是清算都好,换算下来你的报酬可能会很可观。但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉,可在这十年间这家公司盈利很少,只能派发相当于投资成本很少的几个百分点的股利的话,那么这项投资的回报将会非常令人失望。时间是优秀企业的朋友,却是平庸企业的敌人。

 

或许你会认为这道理再浅显不过了,不过我却是经历惨痛的教训才真正的明白,在买下伯克希尔后不久,我通过一家名叫多元零售公司(后来与伯克希尔合并)买了巴尔的摩一家名叫Hochschild Kohn的百货公司,我以低于账面价值相当大的折扣价格买入,管理层也属一流,而且这笔交易还包括一些额外的利益:包含未入账的房地产增值利益与大量采取后进先出法的存货准备。我到底做错了什么? 还好三年之后,算我走运,能够以保本价将其出售,在跟Hochschild Kohn公司结束关系之后,我只有一个感想,就像一首乡村歌曲的歌词所述的,“我的老婆跟我最要好的朋友私奔了,我却依然非常怀念她!”

 

我可以给大家举出更多我自己买便宜货的愚蠢行为,但我相信你早已明白:以一般的价格买下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白这个道理,我的反应则比较慢,不过现在当我们投资公司或股票时,我们不但会坚持寻找一流的公司,同时这些公司还要有一流的管理层。

 

从这里我们又学到了一课,好的马还要搭配好骑师才能有好成绩,像伯克希尔纺织与Hochschild, Kohn也都有德才兼具的人在管理,很不幸的他们所面临的是流沙般的困境,若能将这些人摆在体质更好的公司相信他们应该会有更好的成绩。

 

我曾说过好几次,当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业,通常会是后者占上风,而管理层却已名声尽毁。我多希望我没有那么费尽心机地制造坏的典型,我以前的行为就像是Mae West曾说的:“曾经我是个白雪公主,不过如今我已不再清白。”

 

另外还学到一个教训,在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后,查理跟我还是没能学会如何去解决难题,不过我们倒学会如何去避免它们,在这点我们倒做的相当成功,我们专挑那种能跨过去的一英尺高的栏,而避免去碰七英尺的高栏。

 

这项发现看起来似乎是不太公平,不管是在经营企业或是投资通常坚持在简单明了的好公司会比死守在有问题的公司要来的好,当然有时困难的问题也有被解决的机会,像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样,或是有时一家好公司也会有暂时的难关,像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况,不过总的来说,我们尽量做到回避妖龙,而不是冒险去屠龙。

 

我最意外的发现是企业一种看不见的巨大影响力,我们称之为“机构强制力”(习惯的需要),在学校时没有人告诉我这种力的存在,而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事,我以为任何正常、聪明的和有经验的经理人都会很自动做出合理的决策,但慢慢地我发现完全就不是这么一回事,相反的理性的态度在机构强制力(习惯的需要)的影响下都会慢慢地变质。

 

举例来说:

 

(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范,任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变;

 

(2)就像工作多得占据了所有可以利用的时间,企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽;

 

(3)任何一个崇拜领导者的组织,不管有多离谱,他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告;

 

(4)同业的举动,不管是做扩张、购并或支付经理人报酬等都会在无意间彼此模仿。

 

是机构强制力(习惯)而非贪赃枉法或愚蠢,误导他们走上这些路子,也因为我忽略了这种机构强制力,使我为这些所犯的错误付出高昂的代价,之后我在组织和管理伯克希尔时,试图用一些能将强制力的影响降到最低的方法,同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司上。

 

在犯下其它几个错误之后,我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来,就像是我之前曾提到的,这种原则本身不会保证你一定成功,二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的,然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多,相反地,我们不会希望跟那些不具令人敬佩的品质的经理人为伍,不管他们公司的前景有多诱人,我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。

 

其实有些更严重的错误大家根本就看不到,那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司,但却因故没有能完成投资,错失一些能力之外的大好机会当然没有罪,但是我却白白错过一些自动送上门,应该把握却没有好好把握的好买卖,对于伯克希尔的股东,当然包括我自己本身在内,这种“吮拇指”的成本已经非常巨大。

 

另外我们一贯保守的财务政策可能看起来也是一种错误,不过就我个人的看法却不认为如此,回想起来,很明显的我们只要能够再多用一点财务杠杆操作(虽然较之他人还是很保守),就可以得到远比现在每年平均23.8%还要高的投资报酬率,即使是在1965年我们也可以百分之九十九地确定高一点的财务杠杆绝对只有好处没有坏处,但同时我们可能也会有百分之一的机会,不管是从内部或是外部所引发令人异想不到的因素,使得我们负债比率提高,结果使伯克希尔哈撒韦公司陷入烦恼及悔恨中。

 

我们不喜欢那些99比1的几率--永远不会喜欢。按照我们的观点,一个能使你陷入苦恼或使你丢尽颜面的小小的几率,并不能被一个能够获得额外回报的很大几率所抵消。如果你的行动是明智的,你当然就会获得好的结果。在大多数的情况下,融资杠杆顶多只会让你移动得更快,查理跟我从来都不会着急,我们享受过程更甚于结果,虽然我们也必须学会去承担后者。

 

我们希望25年后还能向各位报告伯克希尔头50年所犯的错误,我想公元2015年的年报,大家应该可以确定这一部份将占据更多的篇幅。





文章来源:格上私募圈

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